咖啡正在中国完成一次从"生活方式"到"制造品类"的身份切换，而资本市场并不总是愿意为后一种身份买单。
近日，格米莱向港交所主板递交上市申请。作为中国半自动意式咖啡机市占率第一的本土品牌，这家成立十余年的咖啡机企业，第一次将自己完整地暴露在资本市场的审视之下。
从表面看，这是一家踩中了多个"顺风口"的公司：中国咖啡消费持续升温、家用咖啡机市场高速扩容、半自动意式咖啡机成为增长最快的细分赛道；从数据看，格米莱收入和利润同步增长，毛利率长期维持在 40% 以上，在制造型消费企业中并不多见。
但另一面同样清晰：咖啡机终究是硬件，用户低频、更换周期长；线上渠道占比不断提高的同时，流量红利正在消退；港股市场对"消费硬件 + 制造"的估值态度，也早已不再慷慨。
在全球咖啡机市场持续扩张、中国咖啡设备国产替代加速的背景下，格米莱选择此时上市，既是规模化能力的一次集中展示，也是在回答一个绕不开的问题，一家以半自动咖啡机起家的中国制造企业，究竟是在兑现红利，还是在透支未来？
半自动意式咖啡机，撑起一个看得见的增长逻辑
从行业层面看，格米莱所处的赛道并不缺乏确定性。
弗若斯特沙利文数据显示，全球咖啡机市场在过去五年内几乎翻倍，从 2019 年的 153 亿美元增长至 2024 年的 306 亿美元，预计到 2029 年将接近 600 亿美元。
其中，真正拉开差距的并非商用场景，而是家用市场。全球家用咖啡机市场在 2019 年至 2024 年的复合增速超过 17%，显著高于商用市场。
这种趋势在中国市场被进一步放大。中国咖啡机市场规模从 2019 年的 20 亿元增长至 2024 年的 53 亿元，复合增速超过 21%。
更关键的是，增长并非平均分布，而是高度集中于意式咖啡机，尤其是半自动意式咖啡机这一细分品类。
在中国咖啡机市场中，全自动机强调便利性，胶囊机强调品牌与耗材绑定，而半自动意式机则处在一个微妙的中间地带：它既保留了"专业感"和操作仪式感，又将价格带控制在家庭可接受范围内。
随着咖啡文化从"喝咖啡"走向"自己做咖啡"，这一品类迅速从小众器材变成主流选择。
格米莱正是这一变化的直接受益者。按收入计，公司已成为中国咖啡机行业第二大品牌，同时是国内最大的咖啡机品牌；在半自动意式咖啡机领域，其市场份额达到 16%，而在分体式半自动意式咖啡机中，市占率接近 28%。
这种领先并非来自激进扩张，而是长期聚焦单一主线的结果。与部分厂商追求"全品类覆盖"不同，格米莱始终围绕半自动意式咖啡机构建产品矩阵，通过丰富 SKU 覆盖不同价位与使用场景，同时延伸至磨豆机、咖啡配件与咖啡豆，强化专业属性，而非单纯拉长产品线。
财务数据进一步印证了这一逻辑。2023 年至 2024 年，公司收入从 3.08 亿元增长至 4.98 亿元，利润同步提升；2025 年前三季度，在收入尚未全年结算的情况下，利润已超过上一年度。
更重要的是，其毛利率始终稳定在 40% 左右，2025 年前九个月甚至回升至 44% 以上，显示出品牌溢价与规模效应正在形成。
在中国消费制造领域，这并不常见。格米莱更像一家已经完成从"代工思维"向"品牌制造"转型的企业，其增长路径在当前阶段，逻辑自洽且具备说服力。
当红利趋缓，咖啡机还是不是一个"长期故事"？
真正的分歧，并不在当下，而在未来。
尽管中国家用咖啡机市场仍在增长，但不可忽视的是，高速扩张更多来自渗透率提升的早期阶段。半自动意式咖啡机的用户群体，天然更偏向咖啡爱好者与中高收入人群，其规模与增长上限，始终低于大众消费品。
与此同时，咖啡机作为耐用消费品，更新周期长、复购频率低，这决定了企业的增长必须持续依赖新增用户，而非存量复购。对于格米莱而言，这意味着必须不断拓展新的使用场景、新的人群，甚至新的市场。
渠道结构的变化，也在悄然施压。行业数据显示，中国咖啡机销售已高度线上化，线上市场规模在 2024 年达到 42 亿元，复合年增长率为 26.4%，预计到 2029 年将达到人民币 109 亿元，复合年增长率为 21.0%。
线上渠道带来规模的同时，也意味着价格透明、竞争加剧与平台规则的不确定性。流量红利退潮之后，品牌能否维持获客效率，将成为长期挑战。
更深层的考验来自资本市场的定价逻辑。过去几年，港股市场对"消费 + 硬件"的态度日趋谨慎。单一品类、单一主线的制造型企业，往往难以获得持续高估值，除非其能清晰回答一个问题：增长的第二曲线在哪里？
对格米莱而言，这一问题尚未完全展开。是继续深挖专业咖啡设备，向更高端或更专业市场延伸？还是通过耗材、内容、服务构建更长期的用户关系？抑或加速海外市场布局，用全球化对冲国内增速放缓？
这些路径都存在，但都需要时间验证。
因此，格米莱的上市，更像是一场阶段性检验，而非终点。它既代表了中国咖啡机制造在细分领域的成熟，也暴露出消费制造企业在资本市场上必须面对的现实——增长可以被证明，但想象力必须被持续回答。
在咖啡从"热潮"走向"日常"的过程中，资本或许会变得更加冷静。而格米莱真正要证明的，不是它是否抓住了上一轮红利，而是它是否准备好穿越下一轮周期。
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